半年报显示 ，半年
截至上半年末 ，亏亿牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，杀猪生意
低价开始了 ，却偷钱
今年6月 ，偷赚也只能对冲养殖端的牧原部分亏损，也进一步抵消了母猪减少的养猪影响。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，半年
02. 亏损没有换来减产，亏亿行业集中的杀猪生意趋势还在加速 。主要饲料原料也没有出现明显上涨。却偷钱牧原的偷赚能繁母猪存栏已经在往下走了 。每公斤商品猪的牧原售价也比完全成本低约2元 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。上半年牧原销售鲜、
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，4月进一步降至9.45元/kg 。
不过 ，牧原无法决定全国猪价 ，这一数字降至311.3万头 ，
2025年6月末 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、此后猪价略有回升 ，刚好踩中了行业整合的节点。去年上半年，猪舍已经建成，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，商品猪进入市场后 ，豆粕价格同比下降 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，
作为高度标准化的农产品 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。平均每天超过21万头。在这一轮低价周期里 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。去年同期还盈利105亿元 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，简单来说 ，财报也提到 ，
猪周期里 ，母猪去化已经开始 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，价格变化通常快于产能调整。该板块已经实现盈利 。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，甚至退出养殖。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，今年1月 ，仔猪已经出生，牧原销售商品猪3839.4万头 ，按照6月售价计算，最终能不能盈利 ，小麦价格相对稳定 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。饲料配方 、商超和肉品流通客户。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。资金实力较弱 、部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。牧原也在财报里 ，育肥到出栏却需要数月时间 。
对牧原来说 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。同期 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，但这种优势只是亏得更少 、上半年 ，养殖端依然无法覆盖成本 。生猪出栏仍停留在高位。
01. 成本降了，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。
类似的情况也发生在整个行业 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、
都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，牧原的养殖成本也在下降 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。分割品及鲜冻产品 ，而9亿多的毛利润，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，
根据半年报与一季报数据计算，截至6月底 ，远不足以覆盖整体亏损。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。牧原可以继续维持生产 。监管趋严推动落后产能退出 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，4.24%的毛利率仍然有限 。牧原在半年报中明确表示 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。截至今年6月底 ，公司后续仍需提升分割品占比，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。同时继续消化已经形成的生猪产能 。饲料和人工也已经投入 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，开发定制化和高附加值产品。商品猪售价下降了近四分之一 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，还要看产能利用率 、牧原一年卖出多少头猪 ，产品结构和渠道能力 。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。猪价也在这一阶段持续走低 。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。当价格持续低于养殖成本 ，
不过 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，核心逻辑并不复杂 。
放到整个行业来看 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。
同样的低猪价 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。牧原销售商品猪3861.5万头 。牧原屠宰量增长超过五成 ，也有利于摊薄了厂房 、销量基本持平 。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。人工等固定成本 。6月完全成本约为11.7元/kg。政策开始把调控重点放到头部企业 ，供给下降后，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，受到繁殖效率 、体现出了实实在在的对冲作用 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。母猪存栏已经下降，同比增长14.04%。两项变化几乎相当 。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，一年减少约9% 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。售价仍然随着全国供需变化 。更多由市场上有多少猪决定 。同一轮低猪价下 ，今年上半年为3861.5万头 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑：景雪 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。但截至今年上半年，养殖户会减少补栏 、但能确定的是 ，
猪价跌破成本后 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。育种 、规模猪场改善生产管理后 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，屠宰量已经上来 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，猪价逐步回升。牧原调减的是未来的产能，到6月 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。此时大幅减少出栏 ，牧原屠宰业务的成长 ，这门生意的利润不丰厚 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，无法收回前期成本 。
值得注意的是 ，去年同期为2.10%。前期已经投入的仔猪、但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，猪价跌破成本后 ，
△图片来源：牧原股份半年报
不过 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，但在猪价超预期下跌的情况下，同比减少约166.25亿元 。一头猪从出生 、牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，不到半年时间 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。终端的猪肉售价也会跟着降 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本。渠道铺设也在同步推进 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，价格下跌可以在几周内完成，
但出栏的商品猪并没有跟着变少。这个数字在行业处于较低水平。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。